周科竞：3000点是新的起点

　　2997点，离3000点仅一步之遥，虽然昨日股指走出了冲高回落的走势，但这并不妨碍牛市的进程。在场外资金异常充裕的背景下，股指站上3000点只是时间问题，3000点将成为牛市新的起点，投资者宜保持牛市思维。

　　新股发行得到了很多散户投资者的追捧，一方面是发行政策向小资金倾斜，另一方面投资者普遍预期首只新股收益率或将较高，这也是散户投资者热捧新股的重要原因。但事实上，散户热捧新股也给二级市场的结构带来了新的变化。

　　当大批散户卖出股票申购新股的时候，主力资金终于又能得到大把的筹码，而这些筹码很大一部分是高位套牢盘，此前主力资金无论是诱空还是洗盘都无法得到的筹码，但是新股发行做到了。

　　后面的事情就比较好看了，当新股申购资金解冻的时候，这些资金有些留下继续申购下一只新股，还有一些资金将回流二级市场，可是当这些空头回补资金想买入股票的时候，面临的最大问题将是没有足够的对手盘。

　　简单地说，你卖出股票的时候，人家痛痛快快买下，当你想买回的时候，已经没有人卖了，此时空头回补资金必将不断推高股价，3000点将再不是什么阻力，而成为一个新的起点。

　　那么下一轮行情的热点在哪里？还是散户投资者抛弃的股票。投资者可以重点关注一下这两天成交量放大且股价下跌的股票，如果这些股票在未来几天出现走强迹象，那么这些股票将成为未来行情的热点，如果这些股票一季度业绩再比较理想，而半年报又有业绩增长预期，同时市盈率较低，那么这些股票将有机会成为未来的明星股。

　　现在的行情，已经成为百花齐放的牛市，大机构主要坐庄蓝筹股，小机构善炒小盘股，中型机构愿意玩玩题材股，没法说哪个群体最有机会。

　　散户投资者的最佳操作策略是，寻找适合自己的投资品种，而累计涨幅较小、业绩优良、成长性好的股票将有机会成为投机投资两相宜的股票。

　　从市场言论来看，目前仍然是一半对一半的格局，多空双方都有自己的理论支持，市场远未到过于狂热的阶段。从这个角度来看，市场暂时没有筑顶的迹象，投资者仍应该坚持牛市思维，过于草率地卖出股票或将引来重大遗憾。(北京商报)

　　周贵银：3000点不会是行情终点

　　3000点是上涨中继还是行情终点，牵动着所有中国股民的心。中国股市第一次跃上3000点时，经济学家大谈中国股市有泡沫，甚至有的私募基金经理清仓直到踏空了后面的3000点行情；中国股市第二次来到3000点时，全国股民都希望政府能够救市，都相信3000点能成为政策底或者铁底；这次当中国股市再次来到3000点时，全国股民却没有了方向。那么3000点到底是什么，据笔者看来，3000点并没有很深刻的含义，就是中国股市发展过程中的一个心理整数关口，但是如果市场一致看重3000点的整数位，那么3000点有可能成为未来中国股市很长一段时间的价值中枢。既然是中枢，3000点就不会是终点。

　　在这里，笔者并不想谈及3000点中国股市的估值问题。因为估值本就是一种文化，没有谁能够说出中国股市的估值标准。估值不仅与上市公司的业绩预期有关，而且与整个市场的资金面和情绪面关系更大。判断3000点是否能成为行情终结点，要从以下两个方面判断。

　　首先，我们要看管理层的态度是什么，如果管理层认为3000点需要调控，其余所有用以判断的理由将全部失效。因为任何一种分析和判断都是基于市场自发行为去思考的。如果管理层突然出台政策去调控股市上涨的速度，一切都要以管理层的指挥方向为准。

　　其次，我们就要思考在管理层不调控股市的背景下，中国股市的运行逻辑是什么。从股市自身运行规律去分析，我们应该把着眼点放在未来中国经济的实际情况和流动性问题。而分析中国经济的实际情况时，不是简单的看经济是不是复苏了，而是看经济有没有超预期的东西出现。仅仅是复苏或者触底不能让我们继续看高中国股市，因为1664点到3000点的行情已经完全反映了这一预期。中国经济的未来怎么去判断呢？国家每个月公布的宏观经济统计数据值得去关注，这已经是一般投资者可以洞察到的最及时的先行指标了。从上半年的情况看，除了固定资产投资增速比较快之外，其余的数据多数还没有出现超预期的情况。因此，现在中国股市的强势主要是靠流动性推动的。但是这并不表明宏观经济数据就不能成为股市上行的推动力，只要下半年出现了超预期的经济表现，股市上涨就具备了坚实的基础。从现在的情况看，我们给中国经济的现状定义为“中性”。

　　看来，目前能够推动中国股市向好的只能是流动性了。从中央银行对贷款的态度来看，继续施行宽松的货币政策应该是没有问题的，温家宝总理也多次强调，保增长重于防通胀，最起码在CPI由负转正之前，国家不会对货币政策做出微调。因此，国内的货币供应量还会继续保持着宽松状态，但是我们必须意识到这一政策的微调为时不远了。比如，大量票据将会在今年第三季度到期，CPI有可能由负转正，各项经济指标的翘尾因素的消除让经济指标开始好转等都会促使国家从“保增长”向“防通胀”的态度上发生一些微妙的变化。这些微妙的变化虽然对实体经济不具备实质性影响，可是一旦市场把这种变化理解为利空，市场风险就会随时到来。

　　不过，对于流动性也不必过于担忧。因为美国巨量的财政赤字会让美元的数量化货币政策难以根本改变，美元贬值是大势所趋，这会促使国际流动性资本加速流入中国，这很有可能会对冲新股发行和中国央行货币政策的微调带来的不利影响。

　　综上所述，在实体经济正在复苏、货币政策短期还不会改变的整体预期下，中国股市还会以上涨为主。即使调整也是短暂的，3000点不会成为行情的终点。(新闻晨报)

　　水皮：沪指短线有上冲3500点的可能

　　7月1日午后,大盘在权重股的引领下一度冲上了3000点关口，但随后有所回落。3000点能否真正实现突破，后市又应该如何操作。记者第一时间连线了华夏时报总编辑水皮，请他进行解读。

　　水皮先生表示市场突破3000点是预料之中的事情，但往上的空间也不会太大了。因为一是市盈率的空间不大，其次是指标股向上的空间不大。

　　至于到底能上冲多少点位，水皮表示短期惯性冲击3500点是有可能的，但是在3000点的附近应该还会有较长时间的拉锯战，而时间也至少会持续两个月之久。(腾讯)

　　桂浩明：指数基金今年爱你没商量

　　如果就投资基金而言，最近在沪深证券市场上，指数基金最受宠。原本，除个别品种外，多数进行指数化投资的ETF基金规模都不大，在二级市场上交易也不活跃，但最近这种局面得到了显著改变。不但如此，在一级市场上，指数基金发行也受到了投资者的追捧，大量资金参与申购，这与以往指数基金营销难度明显大于其他偏股性基金的状况，形成鲜明对比。剖析这个现象，也是一件很有意思的事情。

　　指数基金的特点是跟踪某个目标指数，根据其样本股权比重投资。一般来说，这种投资仅仅是对指数运行的一种复制，所以是被动的。而且依据规则，它通常都要保持高仓位。在理论上，投资指数基金，相当于就是投资指数，只要指数涨，就能够获取相对应收益。当然，反之亦然。在一个被广泛认同的大牛市行情中，或者是在一轮下跌行情中，指数基金的表现通常都不会好。因为当投资者都认为股市要涨时，各种偏股型基金都会保持较高仓位，而它们在持股上的灵活性，使之有可能选到表现更为优异的品种，从而能够跑赢大盘，取得超过指数上涨的业绩。而在下跌行情中，偏股型基金可以降低一部分仓位，缩小风险敞口，虽然收益可能会是负的，但还是会尽可能地减少了一点损失。相比之下，指数基金因为是被动投资、仓位基本固定，因此在这种情况下表现就很不理想了。这也可以解释为什么指数 基金在4年前就问世了，但一直在市场上并没有太大的号召力，投资者对它的认同度并不高的原因之一。

　　指数基金突然受宠，其实也就是它的固有特点起了作用。去年年底沪深两市开始反弹，但是在当时多数基金对此还是持谨慎的态度，并不认为会出现较大幅度的行情。这样一来，也就导致在相当长的一段时间内，基金的仓位被控制在比较低的水平。同时，因为是认为股市反弹中只会产生结构性行情，所以在配置上也不平衡。结果，由于这大半年来股市是一直上涨，而且几轮个股轮动下来，绝大多数股票都有了抢眼的表现。而此时在被动状况下坚持高仓位投资的指数基金，无心插柳柳成行，业绩较大幅度地超过了其他偏股型基金。

　　从目前的市场格局来看，一方面似乎看好后市的舆论占了上风，但另一方面就市场的具体走势来说，多空分歧还相当大。另外，个股行情此起彼伏的特征依然存在，并没有形成一个能够贯穿始终的投资主题。这也就是说，今年下半年市场运行的基本态势，与上半年不会有太大的不同。显然，在这种预期下，指数基金的运行也就能够继续显示出其优势。而特别应该指出的是，当指数基金规模扩大以后，实际上也就意味着各指数样本股都能够得到与其权重相对应的投资，资金在这些股票中的分配是有一定规则的。这样一来，很可能导致指数样本股因为能够获得稳定的资金流入而具备更多的上涨机会，同时在各样本个股之间，其涨跌也会显现出某种相对平衡的状态。由此所带来的市场影响，则是多样而复杂的。

　　在海外市场，指数化投资早已有了一定规模，指数基金也是那里最为重要的投资群体之一。作为指数样本股，一般都比较热门，这与相对冷门的非指数样本股，必然构成较大的差异。同时，因为指数化投资一般都是由机构来运作的，这一点也助长了机构者投资在市场上占比的提高。在某种意义上，可以这么说，海外市场中那些表现较为成熟的一面，与其指数化投资盛行是有一定关系。当然，相比较而言，境内市场的指数化投资才刚刚发展，尽管近期发展速度有所加快，但就规模来说与其他偏股型基金还是完全不能比。但不管怎样，当这种投资模式受到重视、并且发展加速时，人们就不但要关注它对即期市场所带来的影响，还要研究它对市场长期发展所具有的影响。看到了这一点，就能够未雨绸缪，更好地把握今后市场变动的特征与趋势。(上海证券报)

　　叶檀：3000点是政策胜利

　　股市顺利回到3000点。与周洛华先生在几个月前有个约定，如果股市回到3000点，就写一篇吹捧塔克金融学的文章。

　　现在如约而写，但观点却是，这不是塔克金融学的胜利，而是货币政策的胜利。

　　第一个结论，通胀初期有牛市，通缩未必有牛市。

　　中国股市楼市之火爆，已到达上一轮通胀高峰期。在截至6月26日的一周内，上海商品房均价为16800元/平方米，而开发商还在比赛提价，国内成品油价也恢复到国际油价每桶147美元时期的历史性高位。刘煜辉先生表示，考虑到价格上升因素，目前实际上已经处于负利率阶段。不管专家学者、政府部门承不承认通胀预期，事实就是，货币源源不断，利息被人为压低，投资受到巨大的鼓励。

　　从金融学来理解，什么是通胀？就是企业未能通过提高劳动生产率和应用新技术等手段来消化增发的货币，导致消费物价或者资产品价格的急剧上涨。根据美国劳工部公布的数据，一季度美国季环比劳动率增长1.6%，低于平均水准，而同期标普500指数下跌11.7%，从年初的931点到目前的919点，标普500指数并未大涨。道指与标普500指数在一季度大跌后随即温和反弹，但迄今并未到达年初高点。

　　这固然说明美国的去杠杆化发生了极大的效果，美联储补充的资金不足以应付泡沫崩塌后的资产品价格滑坡，同时也在反过来说明，通缩未必有牛市。只有结合实体经济复苏迹象的流动性恢复，才是股市上升的明显信号。

　　中国的情况明显不同。中国没有生产效率的相关指标，从一二季度的工业增加值和就业率来看，实体企业效率只要不滑坡，就算是大利好。但不顾年初的经济数据，中国A股市场上半年上涨62%，除了要归功于上半年超过6万亿的信贷资金，还要归功于流入资本市场的实体资金。昨天参加房地产下午茶，有朋友表示，从4月份开始，江浙一带的民间资金开始明显涌入楼市，这些大部分是从实体经济退出的资金。可见，中国并不存在与美国相同的去杠杆化过程--个人借贷量如此之少，又不允许融资融券，又没有资产证券化，哪来的去杠杆化？只存在实体经济滑坡的现实。银行与民间资金相继大量入市，产生了两个效果：基础建设项目大量开工，资产价格大幅上升，房地产与汽车投资消费开始回暖。

　　结论是，这有关政策，无关效率。应该承认，在中国民企海外布局的过程中，在10万名大学生村官下基层的过程中，在西部基建的弥补式建设过程中，社会整体效率将有所提高，但可能被"国进民退"、企业家转而成为投资家、基建成本上升的效率损耗所抵消。

　　按照传统经济学理论，这不是一个完整的经济周期结束之后开始的另一个新周期，如薪资下降、消费市场恢复、技术革新所开创的股市与实体经济的全面向好，而是寄生在上一个经济周期尾巴上的一个巨型泡沫，是大量资金输入所导致。A股泡沫之大比上一周期有过之而无不及，由于目前全球消费市场萎缩，资金去杠杆化没有彻底结束，说明国内市场承受的通胀压力更大，这从最近民间借贷利率急剧上升就可以看出。

　　说实话，如果中国有市场化的利率定价系统，政府发行货币而国债利率上升，陷入货币发行困境，根本不可能增发如此之多的信贷，与如此之多的基础货币。

　　第二个结论，即使不进行并购重组式的改良，通过吹大资产泡沫，将产能过剩的结构性问题延后，在一定程度上可以增加经济复苏的信心。

　　我们在A股市场看到的是典型的中国式重组，即借壳上市，而不是华尔街传统的良性并购重组。大多数并购重组并非"免疫系统对有毒公司的清理"，而是为了抢夺市场占有率，提高垄断地位。如东星航空在地方政府主导下的重组，如曾经的第一百货并购案，事实上，都没有提升管理效率，而是垄断了市场。除了在深发展股权收购上，深发展管理效率提高等极少数案例外，在大多数案例中，我们看到的是并购后圈钱，净资产上升，而生产效率的同步滑落。

　　我非常相信这一理论，资产价格不是由供求关系决定的，而是由预期的收益和风险决定的。但目前的A股资本市场，决定预期的收益与风险的，不是塔克金融学，而是坚定的货币政策，我为此感到悲哀。

　　日本著名智库"东京财团"向市场发出警告，称日本版次级房贷危机恐一触即发。

　　原因在于1999年亚洲金融危机末期，政府希望拉抬楼市刺激经济，因此降低房贷条件，原本没有还款能力的家庭也取得贷款。政府一番好意，假定未来10年日本经济必然复苏，企业薪资必然增长，谁知道短暂的复苏之后是长期的痛苦呢？(每日经济新闻)

　　叶檀：3000点是政策胜利

　　股市顺利回到3000点。与周洛华先生在几个月前有个约定，如果股市回到3000点，就写一篇吹捧塔克金融学的文章。

　　现在如约而写，但观点却是，这不是塔克金融学的胜利，而是货币政策的胜利。

　　第一个结论，通胀初期有牛市，通缩未必有牛市。

　　中国股市楼市之火爆，已到达上一轮通胀高峰期。在截至6月26日的一周内，上海商品房均价为16800元/平方米，而开发商还在比赛提价，国内成品油价也恢复到国际油价每桶147美元时期的历史性高位。刘煜辉先生表示，考虑到价格上升因素，目前实际上已经处于负利率阶段。不管专家学者、政府部门承不承认通胀预期，事实就是，货币源源不断，利息被人为压低，投资受到巨大的鼓励。

　　从金融学来理解，什么是通胀？就是企业未能通过提高劳动生产率和应用新技术等手段来消化增发的货币，导致消费物价或者资产品价格的急剧上涨。根据美国劳工部公布的数据，一季度美国季环比劳动率增长1.6%，低于平均水准，而同期标普500指数下跌11.7%，从年初的931点到目前的919点，标普500指数并未大涨。道指与标普500指数在一季度大跌后随即温和反弹，但迄今并未到达年初高点。

　　这固然说明美国的去杠杆化发生了极大的效果，美联储补充的资金不足以应付泡沫崩塌后的资产品价格滑坡，同时也在反过来说明，通缩未必有牛市。只有结合实体经济复苏迹象的流动性恢复，才是股市上升的明显信号。

　　中国的情况明显不同。中国没有生产效率的相关指标，从一二季度的工业增加值和就业率来看，实体企业效率只要不滑坡，就算是大利好。但不顾年初的经济数据，中国A股市场上半年上涨62%，除了要归功于上半年超过6万亿的信贷资金，还要归功于流入资本市场的实体资金。昨天参加房地产下午茶，有朋友表示，从4月份开始，江浙一带的民间资金开始明显涌入楼市，这些大部分是从实体经济退出的资金。可见，中国并不存在与美国相同的去杠杆化过程--个人借贷量如此之少，又不允许融资融券，又没有资产证券化，哪来的去杠杆化？只存在实体经济滑坡的现实。银行与民间资金相继大量入市，产生了两个效果：基础建设项目大量开工，资产价格大幅上升，房地产与汽车投资消费开始回暖。

　　结论是，这有关政策，无关效率。应该承认，在中国民企海外布局的过程中，在10万名大学生村官下基层的过程中，在西部基建的弥补式建设过程中，社会整体效率将有所提高，但可能被"国进民退"、企业家转而成为投资家、基建成本上升的效率损耗所抵消。

　　按照传统经济学理论，这不是一个完整的经济周期结束之后开始的另一个新周期，如薪资下降、消费市场恢复、技术革新所开创的股市与实体经济的全面向好，而是寄生在上一个经济周期尾巴上的一个巨型泡沫，是大量资金输入所导致。A股泡沫之大比上一周期有过之而无不及，由于目前全球消费市场萎缩，资金去杠杆化没有彻底结束，说明国内市场承受的通胀压力更大，这从最近民间借贷利率急剧上升就可以看出。

　　说实话，如果中国有市场化的利率定价系统，政府发行货币而国债利率上升，陷入货币发行困境，根本不可能增发如此之多的信贷，与如此之多的基础货币。

　　第二个结论，即使不进行并购重组式的改良，通过吹大资产泡沫，将产能过剩的结构性问题延后，在一定程度上可以增加经济复苏的信心。

　　我们在A股市场看到的是典型的中国式重组，即借壳上市，而不是华尔街传统的良性并购重组。大多数并购重组并非"免疫系统对有毒公司的清理"，而是为了抢夺市场占有率，提高垄断地位。如东星航空在地方政府主导下的重组，如曾经的第一百货并购案，事实上，都没有提升管理效率，而是垄断了市场。除了在深发展股权收购上，深发展管理效率提高等极少数案例外，在大多数案例中，我们看到的是并购后圈钱，净资产上升，而生产效率的同步滑落。

　　我非常相信这一理论，资产价格不是由供求关系决定的，而是由预期的收益和风险决定的。但目前的A股资本市场，决定预期的收益与风险的，不是塔克金融学，而是坚定的货币政策，我为此感到悲哀。

　　日本著名智库"东京财团"向市场发出警告，称日本版次级房贷危机恐一触即发。

　　原因在于1999年亚洲金融危机末期，政府希望拉抬楼市刺激经济，因此降低房贷条件，原本没有还款能力的家庭也取得贷款。政府一番好意，假定未来10年日本经济必然复苏，企业薪资必然增长，谁知道短暂的复苏之后是长期的痛苦呢？(每日经济新闻)

　　马红漫：站上3000点 调控政策转变更加紧迫

　　上证综指在时隔一年之后，终又重返3000点之上。而近半年来，A股市场彻底摆脱了熊市阴影，并以上半年高达63%的涨幅荣膺“全球最牛股市”。

　　经由暴跌至暴涨，A股市场半年来的强劲反弹有其内在的理由，包括经济复苏预期、资金流动性充裕、政策鼓励支持三个方面。资本市场的大趋势最终是由经济形势决定，如果说半年来资本市场强劲走势是对经济复苏的客观反映，那么在上证综指重返3000点之后，两者间是否已经出现了一些分歧，理应引起调控部门和投资者的高度关注。

　　观察近期宏观经济和资本市场运行情况，我们可以发现，与股市和楼市的强劲表现相比，其他实体经济的复苏状况则要缓慢得多。以人们判断复苏的两个数据，发电量和规模以上工业企业增加值来看，还都只是“跌幅收窄”，企稳虽然确实，但是尚未出现明显的同比正增长。

　　问题由此而产生。股市和楼市的共同特征就是其投资属性，因此二者往往会出现超乎经济周期的大幅波动，即“涨过头”或者“跌过头”。但这一现象并不意味着二者能够长期超越实体经济的复苏节奏。股市楼市之于实体经济，就如同宠物狗与遛狗的主人一样，尽管狗可以跑前跑后，但却始终以主人为中心点。如果投资市场走势严重超越实体经济增长界限，难免会出现报复性的调整，对此相关调控政策需要进行深刻的思考。

　　社会资金的流动方向选择是导致投资市场异军突起的最直接原因。在“保增长”的政策带动之下，社会资金供给非常充沛，预计今年上半年全国新增贷款总量将达到7万亿元，而之前预期的2009年全年信贷增长最多为8万亿元。这些汹涌的资金供给理应流向实体经济领域，才有助于促使微观经济实体效益改善，最终助推宏观经济增长。但遗憾的是，股市和楼市的大幅飙升表明，部分本应进入实体经济的资金却选择了投资市场。学者魏加宁测算认为，有20%左右的信贷资金违规流入到股市。至于楼市，审计报告显示，工行、建行、中行等六银行去年违规发放土地储备贷款、虚假按揭贷款及向不符合条件的房地产企业提供贷款高达215亿元。由此推测，在房市交投活跃、房价持续上涨的今年，资金大规模流入的状况只会更加突出。

　　与资金流入投资市场的热情相反，中小企业作为资金短缺的困难户，却依然没有享受到政策性的资金供给救济。中国社科院发布报告显示，在金融风暴冲击下，目前已有40%的中小企业倒闭，另外还有40%的中小企业处在生死线上。与可以享受到政策倾斜的国有大型企业相比，中小企业才是观察实体经济复苏状况的最真实样本。就此而言，尽管中国经济触底回升已经是不争的事实，但是如果资金总是偏向于投资市场，持续忽视实体经济的资金需求，显然不利于经济复苏态势的健康持续。

　　在上证指数破3000点之时，冷静思考要重于狂热追涨。以此而言，当下应对衰退的调控政策正处于“半年考”的关键时期，结构性的政策调整已经迫在眉睫。需要强调的是，下一步调控政策需要思考的并不是简单地把资金从投资市场中赶出，而是要思考如何让实体经济投资更加富有吸引力，也就是如何能够让企业投资回报更富经济成效。对此，需要把调控政策倾斜于居民消费需求，倾斜于减免企业税费，倾斜于开放金融机构准入竞争、鼓励信贷资金流向弱势实体领域，倾斜于放宽中小企业的市场准入等等。只有当实体经济真正获得了持续增长活力，才意味着宏观经济由企稳回升成功转而步入到繁荣发展阶段。到那时，投资市场与实体经济的良性互动才能够皆大欢喜。(东方早报)

　　周翀：超募并非圈钱

　　从桂林三金到万马电缆,IPO重启后两单发行均面临募集资金量超过项目资金需求量的现实。业内资深人士指出,超募并非圈钱,相信也并非常态,而如何运用、管理和监督好超募资金的使用,也是一个归位尽责的过程,需要相关各方共同努力。

　　钱进公司好过进打新者腰包

　　招商证券投行部董事总经理朱仙奋指出,在当前阶段发行上市的公司都是在旧的发行体制下申请上市的公司,其募集资金投资项目的准备都是在旧的体制下根据市场预期测算的。新的发行体制改革重点就是市场化定价,可能导致实际募集资金超过项目所需资金较大幅度。

　　由此可见,超募并非是发行人的主观意愿,虽有效果但并无动机。

　　“有的观点认为超募是圈钱的行为,并据此质疑定价过高,这种观点有失偏颇。”业内资深人士分析说,一级市场定价发行后,钱是从投资者的口袋进入了上市公司,在一二级市场存在价差的情况下,二级市场接盘者买入股票的股价中,则有一部分要进入一级市场打新者的腰包。“例如中石油,发行价格是16.7元,那么这16.7元是进入了上市公司;上市首日收盘价43.96元,那么这43.96元中,仅有16.7元进入上市公司,却有27.26元进入了一级市场打新者的口袋。对于投资者而言,钱到哪里更好一点呢?恐怕多数投资者会认同,钱到了上市公司会更好一点。”

　　杜绝超募是窗口指导重要原因

　　从历史上看,超募资金的使用是一个现实问题。有的企业拿超募资金买名车,有的企业用超募资金炒股、开展国债回购,形成了很坏的影响。为此,监管部门一直严格控制超募,这也成为窗口指导的重要原因之一。“杜绝超募无非两个办法,要么压低发行股数,要么压低发行价格。根据《证券法》规定,发行股份占发行后总股本的比例,小盘股是25%,大盘股是10%,这是一个地板——再压也压不过这个比例,所以只能靠压低发行价格来杜绝超募。”

　　据介绍,历史上,监管部门曾使用过市净率设限、市盈率设限等方式杜绝超募。在超募问题被杜绝的同时,一二级市场的价差问题又凸显出来,加之二级市场投资者的不理性,又形成了资金流入打新者口袋而非上市公司的问题。

　　超募并非常态

　　朱仙奋强调,较大比例的超额募集资金是改革初期的一种现象,“我们相信,随着改革的推进,发行人在做募集资金投资项目准备时,会考虑到市场化定价这一重要因素,合理确定募集资金规模。”

　　对超募资金的使用,发行人层面需要履行一定的决策程序,通过董事会和股东大会决议决定其使用。在IPO投资风险《特别公告》中,也提出超募资金将用于补充项目建设和生产所需流动资金,仍有余额将用于补充实际经营所需流动资金和偿还银行贷款。

　　“偿还银行贷款这一项,是之前发行审核所不允许的,这次也开了口子。”业内资深人士强调,对超募资金的使用、管理和监督,需要各方归位尽责。“现在我们有专户存储制度,估计干坏事也不是那么容易;保荐人要发挥持续督导的作用;媒体和公众的监督也很重要。不过最终还是要依靠企业的自律。”

　　“证监会和交易所对募集资金的使用做了非常具体的规定,作为保荐机构我们将根据有关规定,对募集资金的使用情况尤其是超额部分资金的使用情况进行严格监管,发行人也应增强责任意识和诚信意识,积极主动配合保荐机构,及时将募集资金的使用情况告知广大投资者,忠实履行信息披露义务。”朱仙奋说。

　　“从另一个角度来说,如果再融资效率能够提高一些,也会改善超募的状况,企业随时可以融资,也就不想逮住一次机会尽可能多融资了。”有关人士强调。

　　倡导价值投资切忌盲目炒作

　　朱仙奋认为,一二级市场投资者的行为,是杜绝“圈钱”和超募的重要一环。加强买方的约束力量,对于改革成功至关重要。从这个意义上来说,包括广大散户投资者在内的全市场投资者,均需要切实倡导价值投资理念,树立风险意识,综合考虑自身的经济实力、投资经验、风险和心理承受能力,独立作出投资决定,坚决避免盲目跟风炒作。(上海证券报)

　　周科竞：缘何散户中签率仍然很低

　　桂林三金的中签率仍然很低，只有0.17%，是巨量资金惹的祸，也是投资者追捧犯的错，但同时也有人疑问，管理层说新股发行倾向中小投资者，但从实际效果来看，投资者想中一签仍然很难。

　　据报道，有机构投资者大量租借身份证来参与新股申购，这肯定是新股申购参与资金众多的原因之一。但是根据真实情况，机构借用个人身份证坐庄早就是公开的秘密，成千上万个账户都能运转自如，何况是区区新股申购。也就是说，机构分享散户的特权轻而易举，而散户却永远无法与机构对等操作。

　　此外，更重要的一点是，这次新股发行确实吸引了太多的中小投资者参与。一方面是投资者对于中工国际上市首日的表现记忆犹新，大家普遍预期桂林三金上市首日会表现抢眼。所以谁都想分享一下首只新股的特殊收益。于是，卖老股、打新股也就成了时尚。

　　再有就是，二级市场的盈利效应不断减弱，投资者不再认为投资二级市场的收益能够超过新股申购。当大家普遍接受了市场的风险教育之后，谁都希望找到一个无风险收益的渠道，而新股申购正满足了大家的这种需求。

　　股市正是一个"众人去处是垃圾"的场所，昨日我曾说3000点将是牛市新的开始，其中重要原因是新股发行帮助主力资金拿到了大量筹码，完成了筹码收集工作。中小散户经历了股指下跌的折磨，度过了股指反复的煎熬，盼来了1600点的中级大底，享受了1600点到3000点的强力反弹。但这个时候，很多人不断怀疑股指未来的上涨空间，如果没有新股发行，他们还会继续持有，但当有无风险获利的机会出现的时候，这些坚定的持股者终于缴枪了。

　　从客观角度讲，管理层这次又"好心办了坏事"。大量散户投资者将不得不高价拿回筹码，或者就此踏空，看着别人解套获利，自己只能不断新股申购，期待着中签时刻的到来。

　　如果真要想提高散户的中签率，我的办法仍然是我此前多次说过的惟一途径，那就是竞价发行，只有用价格来排序，才能让散户投资者和机构投资者站在同一起跑线上，只要有中签率这个名词在，散户就永远是弱势群体。

　　竞价发行也有很多其他好处，例如快速实现市场化定价，缩小一二级市场差价，实现发起人股通过IPO实现全流通。总而言之，竞价发行利大于弊，宜尽早实行。(北京商报)

　　董登新：中国股市打新狂潮何时休

　　2009年6月29日，IPO重启首单桂林三金，在一片非议声中顺利完成网上发行。次日晚间便发布了中签率公告，三金药业网上申购中签率仅为0.17%(千分之一点七)，网上认购倍数高达584倍；网下配售比例也只有0.6%，网下认购倍数仍高达165倍。

　　如此结果，令人费解、不可思议！三金药业IPO前，不是有大量媒体质疑三金药业的违规与投资价值吗？甚至有不少机构认为，三金药业19.8元的发行价(发行市盈率为33倍)已无任何投资价值！

　　然而，三金药业在网下和网上的实际申购结果，却给这些媒体和机构狠狠地"一记耳光"。三金药业原本只打算募资9亿元，没想到广大社会投资者如此厚爱三金药业，仅在网上就有4254亿元的资金疯狂涌入申购，认购倍数居然高达584倍！谁说这是浪费资源？其间冻结申购的4254亿资金的利息当然无偿收归三金药业账下所有！

　　这样的"打新狂潮"，难道这仅用"不差钱"就可以解释吗？即使"差钱"，也是可以贷款打新的嘛！那么，究竟是IPO家数太少(供不应求)？还是IPO定价太低？

　　作为重启IPO的第一单，不仅中国证监会战战兢兢，而且媒体更是大肆恐怖，然而，随着三金药业IPO的日子不断临近，而上证综指却不断节节创新高。如此看来，市场并不害怕IPO，那么，为什么中国证监会和媒体会如此害怕IPO呢？

　　事实上，如果批零差价大得离谱，则傻子也会做商贩。当然，如果批零差价大得离谱，则生产者就会改行经商。也就是说，当股民战斗在高风险的二级市场时，一级市场却是零风险的，因为只要中签，在新股上市首日定可猎获至少100%以上的瞬间收益率。有人说，申购新股是要付出"利息"代价的，炒股不是同样要占用资金、牺牲"利息"吗？

　　因此，巨量资金不分清红皀白涌入一级市场形成的"打新狂潮"，只有一个解释：新股发行价格太便宜，且不足以抗衡新股上市首日的"炒新狂潮"。只要新股上市首日的预期收益率不能降至50%以下，或更低，则"打新狂潮"便不会消失。

　　其实，如果一、二级市场差价过大，则打新者享受零风险下的超额利润，对炒股人来讲则不公平；而且由于机构是打新主力，因此，一、二级市场差价越大，则机构越受益，而散户越受损。

　　实际上，截止2009年6月25日，沪深A股挂牌"生物制药"公司共计114家，其中，动态市盈率超过100倍的公司为38家，占1/3。当二级市场同业市盈率高达百倍的股票占1/3时，炒家更有理由相信：一家暂新的上市公司在二级市场的市盈率当然可以超过100倍。因此，当三金药业新股发行市盈率高达33倍时，炒家认定的新股上市首日"预期收益率"至少为100%或200%！这正是一、二级市场差价过大导致"打新狂潮"与"炒新狂潮"的合理逻辑与必然后果。

　　当然，也有人认为，"打新狂潮"不是因为新股发行价太低，而是因为上市新股太少，应该一次性发行多只新股(比方10只新股同时上市)，这样，可以通过供求规律来作用于一级市场，用大量供给满足疯狂需求。大量新股IPO的结果，必然会做低二级市场的平均市盈率，这样，殊途同归，照样可以缩小一、二级市场的巨大差价。这一观点兴许不错，但谁能保证真有这么多好企业来上市？源头有足够货源吗？是否会泥沙俱下、浑水摸鱼？

　　从三金药业IPO的结果来看，虽然尚不能判断中国新股发行制度改革是否是"换烫不换药"，但至少目前中国股市的"打新狂潮"与"炒新狂潮"可能一时半回不会消失。

　　众所周知，在成熟的股市中，新股申购中签率不仅可能是100%，甚至还可能出现发行失败的案例，正因如此，新股上市首日跌破发行价是十分正常现象，即便在大牛市之中，新股上市首日跌破发行价也可能占到1/3左右的比例。正是如此，谁有胆量竟敢将新股申购中签率推高至千分之一或万分之一？更何况"打新狂潮"？又哪来"炒新狂潮"？

　　最后提示：诸位希望中国股市新股申购中签率也能高达百分之几十吗？努力吧！唯一途径就是让中国股市真正"市场化"，从而用市场之手缩小一、二级市场的畸形差价。(凤凰网)

　　侯宁：22万亿的世纪豪赌！

　　截至今日，在权重指标股推波之下，沪市综合指数已带量站上了3000点，虽仅高出3000整数关9.71点，但毕竟，“存在便是合理”，今天的市况的确宣布了对3000点的暂时突破，也让人们对股市后市顿起了“猪坚强”式的超凡想象。

　　与此相伴的是，沪深两市在步入2009年以来的半年成交金额已突破22万亿，即半年来股市的成交金额不仅大大超越了我国城乡居民储蓄余额，而且也直逼我国2007年GDP总值。而根据最新的开户数增幅统计，股市靠虚增指数所造就“赚钱效应”业已扩散，一个新的“全民炒股年代”正在来临。

　　但是，这样的股市奇迹发生的基础却是经济复苏拐点迟迟未见，上市公司业绩预期依旧向下，且等了一年的IPO首单却在未启之际便遭到了违规质疑(更可叹的是，其中签率竟只有0.17%)……可见，股指上涨缺乏必要的经济基础，打新股撞大运的热情倒是空前高涨。

　　记得在07年8月中旬，全社会也在股市、期市双双成金金额突破22万亿的欢呼声中描绘中国经济“大国崛起”的宏图美景，但可惜的是，仅仅在两个月后，随着国内舆论对“开放式经济步入发展新时代”的赞美，股指便完成筑顶步入调整，并演绎出中国股市建市以来最大的股灾，而在发展模式上高度依赖“开放”的中国经济也随即开始了崩跌式大调整。

　　而从技术上看，有效突破3000点便意味着自06年以来三年半的市场平均成本已被搁在身后，市场主要参与者都成为赢家，08年股灾也便只是一个牛途的小插曲！然而，面对经济衰退的全球格局，面对中国经济从12%到6.5%的直线式调整，对于见惯了中国股市“疯牛过后是疯熊”的国人来说，这可能么？这场靠着经济复苏预期、通胀预期等拿全民储蓄乃至全年GDP做出的世纪豪赌到底胜算几何？

　　前事不忘后事之师，当此股指沸腾之际，我认为无论是监管层，还是投资者，都应冷静地看到我国股市因股指操控而产生虚假繁荣后的可能陷阱，并做到未雨绸缪。

　　毕竟，无论是短期逐利的民间热钱，还是国际对冲基金等境外虎狼之师，其追逐的只是投机性的投资利得，而且还不能排除后者利用政府、国人救市冲动来架空中国股市进而做空中国经济的图谋。

　　可以说，在虚拟经济的沸腾和实体经济的冰冷之间，七月的股市的确已经到了抉择的关键时刻，基本面能不能真正好转已成为泡沫是否能继续吹大的关键，否则，便难免会出现“兵败如山倒”的不利格局。

　　当然，考虑到新中国成立60周年大庆的维稳因素和政府强大的调控力，我以为今后三个月调整难免，但是否会演变为令人揪心的深调却是由多因素决定的，还需要进一步观察。而对广大股民，我只想说一句话：随疯起舞的日子该结束了，落实到账户的盈才是真的赢。(中金博客)

股市目前还没有到疯狂的时候

上涨才是硬道理